中泰证券股份有限公司谢鸿鹤,郭中伟,安永超,于柏寒近期对博威合金(601137)进行研究并发布了研究报告《2023Q1业绩超预期，新能源业务表现亮眼》，本报告对博威合金给出买入评级，当前股价为14.17元。
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博威合金(601137)
事件：博威合金披露2022年年报及2023年一季度报告：1）2022年公司实现营业收入134.5亿元，同比+33.97%；其中Q4实现营收36.89亿元，同比+38.53%，环比+18.51%。2022年公司实现归母净利润5.4亿元，同比+73.1%，其中Q4单季实现1.16亿元，同比+141.95%，环比上涨-19.74%。2）2023Q1公司实现营业收入33.8亿元，同比+1.7%，环比-8.3%；实现归母净利润1.9亿元，同比+39.6%，环比+63.9%。
铜合金新材料板块短期承压，新能源汽车连接器用高端铜合金放量可期。1）量：2022年公司新材料板块销量17.56万吨，主要受到宏观经济影响，同比下降2.89%。其中棒材/线材/带材/精密细丝的销量分别为7.67/3.0/3.89/3.0万吨，同比增速分别为-13.04%/3.22%/11.31%/4.78%。2）价：2022年公司新材料业务实现营收98.69亿元，单价为5.62万元/吨，同比上涨12%；实现净利润为3.26亿元，单吨净利为1858元/吨，同比下降14%。3）产品结构不断优化：2022年公司汽车电子在板带中的销量占比提升至14.85%。2023Q2，公司预计5万吨特殊合金带材项目将完成数字化智能运营系统等调试集成工作，汽车电子放量可期。
光伏组件等新能源业务表现亮眼。一方面，2022年美国商务部初步认定包括越南博威尔特在内的4家强制应诉企业不构成反规避，叠加公司的差异化服务、品牌影响力持续提升，公司组件业务量价齐升；另一方面，越南基地具备税收优惠、人工成本等区位优势，另随着全球海运逐步恢复，销售费用也大幅降低。1）量：2022年公司组件出货量为1176MW，同比增长378.0%。根据公司规划，公司1GW电池片扩产项目预计在23Q2投产，2023年预计实现光伏组件出货量2.2GW。2）价：2022年公司新能源业务实现营收32.58亿元，同比+324.52%；实现净利润为2.1亿元，同比+362.38%。由于光伏行业新技术和新产品的迭代，公司进行技改升级，导致原有部分生产设备不再满足生产要求，因此2022年公司计提1.9亿元的资产减值损失。若不考虑资产减值损失，公司22年光伏板块利润将达到4亿元，超市场预期。
2023年发布员工持股计划，彰显信心。2023年公司拟对539人实行股权激励计划，占公司总股本的6.3%，行权价格为15.51元，2023-2025年业绩考核目标为净利润增长率分别不低于20%/40%/60%（即6.4/7.5/8.6亿元）。
盈利预测及投资建议：我们假设2023-2025年公司新材料销量分别为25/27/29万吨，光伏组件销量分别为2.2/2.5/2.5GW，并假设新材料业务的加工费和光伏组件的单瓦盈利情况维持不变。由于公司新能源业绩超预期，我们上调2023-2025年公司归母净利润分别为10.17/11.44/13.2亿元（2023-2024年前值为8.2/10.14亿元），对应PE分别为11/10/8X，维持公司“买入”评级。
风险提示事件：公司产品订单及产能释放不及预期、下游需求不及预期、光伏政策、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、行业竞争激烈导致加工费下滑风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券武子皓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.82亿，根据现价换算的预测PE为12.62。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级6家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为19.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，博威合金（601137）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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